個股分析-投資筆記- 1240 茂生農經

前言

此檔股票從2019-5月季報公布後開始連續幾次出現在我的選股系統裡。

起初覺得名子很奇特，以前又很少研究飼料畜牧相關的公司，例如卜蜂、大成，

所以不太感興趣，直到8月季報公布後又出現在我的系統裡，

稍微研究一下，感覺是值得投資的公司，

加上那陣子很多再講2020年中豬肉可望解禁出口，覺得也有題材性，

就開始研究與布局，好笑的是8/29小買一張53後，隔天就漲停了，

因為開始爆量跟本益比15 (推估賺4元)，

在9/2創波段高點62那天，跌破60就小賺出場。

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因為營收一直持續大幅度年增，之後就一直在我的觀察名單，

看看能不能在50以下大量建倉。

直到今年(2020) 武漢肺炎疫情開始，過完年後先忍受一陣恐慌，

等待大盤反彈到季線的時候，開始大量出場手中的持股(幾乎都電子類)，

因為不知道疫情會影響多久，所以開始看往保守的內需相關，

而茂生因為營收看似不被疫情影響繼續大增，而價位也開始跌到50左右，

開始研究他的安全性跟成長空間。

1. 非洲豬瘟 : 廚餘飼養 -> 飼料飼養
2. 雞蛋沙門氏菌 : 散蛋 -> 全面洗選蛋
3. 豬肉出口

基本上 1,2項是政府開始推動的政策，所以趨勢是很明確，

而茂生從2019財報上看確實飼料大增不少，

蛋品的話因為2019年底有收購弘新蛋品，

又與之合資成立茂生食品，專門處理蛋品業務，

因為蛋品公司原本一年約有3-4億的營收，個人推估2020營收大增是輕輕鬆鬆，

但獲利是有待觀察(這也是今年股東會的時候董事長很老實的回答)。

肉品的話茂生也是有在加強合作，也可從財報上看到養殖也是大幅提升，

基本上蛋品跟養殖的營收比重能大幅提高，對茂生來說是很好的，

一來蛋品跟養殖可以提高飼料的推廣使用增加市占率，

二來因為飼料很容易受原物料價格還有匯率波動影響，

所以提升其他種類的營收占比，也可以減低這方面波動的影響。

基於上述分析，3月的當下我是毅然決然大幅度的換股，

並控制進場的資金比例，另外根據一些經驗與推敲，大概有抓到茂生低點，

基本上應該不能低於37-38太久，理由是內部人有質押約在53-55

因為正常來說跌破7成要補錢，相信老闆應該也不想跌超過，

果然低點37.3只有收盤一天就沒有了，雖然有判斷到低點，

不過當時不知道疫情會多恐慌，基於保護資金風險控管的前提下，

然後也是預判會有第二隻腳，所以從53-38分批買進大概只有5成，

然後市場開始止穩快速回升時，從三月底再從42買回52，約買了2成

(因為聯準會快速降息與擴大寬鬆，又要大印鈔了)，

雖然現在很多電子股跌很多後又大漲，這次操作看起來獲利就沒這麼漂亮了，

但自己還是給自己打了蠻高的分數，畢竟當時虧損最大只來到資金的-10%內，

總資金獲利最大確有4-5成，風險報酬比來看也算不錯，穩中求勝。

回到近期公布的Q2財報，其實EPS 0.9差強人意，

之前創新高71.5的那段追高的人，籌碼看起來也是很多停損出場，

加上一些獲利了結的，基本上茂生看起來短期難在有大表現，

不過從Q2財報上細看，我個人覺得還是有些亮點，

公司還是很努力在讓飼料以外的業務大幅度成長，

可以看到養殖部分表現得很不錯，營收跟獲利都大幅度成長。

再看看肉禽的養殖與銷售數量也是大幅度提高，

再來看看Q2財報，主要是增加營業費用1100萬跟所得稅約600萬，

加起來約1700萬，大概也吃了0.5元的獲利，

跟我本來預計Q2有1.3-1.5也差不多，

所得稅大概都一季多一季少的，

營業費用的話我覺得可能再初期蛋品推廣(打入賣場跟知名大學)，

養殖數量增加下，連帶增加管理成本，

這些初期大量擴張新業務需要投入的成本是可以接受的，

或許後續等蛋品量產，養殖成長帶來的額外效應，可以再讓茂生獲利上層樓。

另外我覺得蛋品目前一年可能為茂生帶來4-10億的營收，

如果只是帶來蛋品事業的虧損，

我覺得老闆是不可能要砸幾億(超過一年獲利) 去投入的，

何況我個人自己從時間點推敲，

質押的股票是拿來自己也投入到茂生食品的，

茂生食品成立時是9000萬，目前資本額2億多

如果我推敲對的話，基本上對公司成長要有信心能支持股價，

才能大量質押股票，然後對蛋品事業有信心，才敢再砸自己的錢進去。

另外根據同業卜蜂、大成來看，也是再打這片洗選蛋品市場，

大成還跟日本昭和 合資來打這塊，

蛋品市場一年有500億，每年台灣要吃掉70億顆蛋，

目前洗選蛋市場約2-3成，基本上茂生也不用吃到多大的市佔，

10億來說，也只不過市場的2%，但茂生相對另外兩家大廠來說，

營收小而美是他的優勢，2019年營收18億，

如果光蛋品10億能吃下來，營收這幾年的成長就很高了，

剩下只是看蛋品能不能帶來獲利。

然後第三季原本是傳統的原物料旺季，

今年反倒因為疫情，讓原物料目前還算底部，

個人估計第三季獲利也差不多有1-1.3(如果所得稅第三季會比較少，

加上第三季有固定轉投資的股利入帳)，

其實這樣看來茂生是很有機會每年穩定4元並成長的。

以這產業本益比大多15-20來看，目前股價修正到58附近也是合理。

以長期投資來說，算是兼具點穩定，不容易受貿易戰疫情影響，

又帶點成長與題材想像 (豬瘟、洗選蛋、豬肉出口)。

PS: 其實71.5新高那天是有想過要出場的，畢竟一開始目標價是創新高然後70，

不過當天帶小孩去賣場放電跟買東西，另外又想等Q2季報出來，

繼續中長期投資等80-100看看，沒想到就變成股價又回來不少，

不過成本也算低，就繼續逢低慢慢加碼，如上面亮點所說，

股市到後面其實都是再打心裡戰，

個人還是覺得茂生的蛋品事業不是就這樣而已，

增加大量的營收，然後小幅度虧損!?

就靜待後續的發展吧!